При оценке облигаций с нулевым купоном учитывается

При оценке облигаций с нулевым купоном учитывается

По сути это просто величина купона. Для простоты восприятия этот шаг был исключен из формул. Формула следующая:. Формула расчета:. Удерживать будем 35 дней. Сегодня



Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ
Содержание:

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Оценка облигаций.

Оценка облигаций

Стратегия систематической торговли облигациями на основе прогнозируемого изменения рыночных процентных ставок В течение многих лет облигации считались достаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практически ничего сверх того. Облигации — это долгосрочные долговые ценные бумаги, находящиеся в открытой продаже; они выпускаются с различными номиналами целым рядом институтов-заемщиков.

Облигации очень часто относятся к категории ценных бумаг с фиксированным доходом, поскольку обязательства по обслуживанию долга носят фиксированный характер, то есть инвестиционное учреждение обязуется периодически выплачивать фиксированный процент и фиксированную выкупную сумму по истечении установленного срока.

Не следует также ожидать, что предусмотрительный инвестор будет тратить деньги на ценные бумаги, о которых он не имеет представления; облигации в данном случае не являются исключением. Инвестор обязательно должен знать, во что он собирается вкладывать деньги, поскольку множество представляющихся незначительными моментов может оказывать чрезвычайно большое воздействие на судьбу выпуска и на доход от конкретных инвестиций.

Как и любой другой инвестиционный инструмент, облигации обеспечивают инвестору два вида доходов:. При этом текущий доход возникает из процентов, получаемых в течение срока, установленного условиями эмиссии. А доход в виде прироста капитала возникает всякий раз, когда исходит падение рыночной процентной ставки.

Основное правило действий на рынке ценных бумаг состоит в том, что движение рыночных процентных ставок и курсов облигаций происходит в противоположных направлениях. С ростом рыночной процентной ставки курс ценных бумаг падает, а когда размер рыночной процентной ставки уменьшается, курс облигаций движется вверх.

Таким образом, можно покупать облигации по одному курсу и, если обстановка с процентными ставками будет благоприятной, продавать их позднее по более высокому курсу. Разумеется, вполне возможна и потеря части капитала, если рыночные процентные ставки изменятся не в пользу инвестора.

Кроме того, облигации являются не только высокодоходным, но и многовариантным инструментом инвестирования. Рынок облигаций приводится в движение процентными ставками. По сути дела, колебание ставок процента является единственной наиболее важной силой на этом рынке. Как правило, проценты на облигации выплачиваются каждые шесть месяцев. Однако из этого правила существуют исключения: в некоторых случаях интервал выплаты процентов сокращается до одного месяца, и совсем редко выплата осуществляется один раз в год.

Величина выплачиваемого процента зависит от купона. Купон — это свойство облигации, определяющее величину годового дохода в виде процентов, но существуют также бескупонные облигации. Для облегчения размещения облигаций эмитент разбивает весь выпуск на стандартные суммы, именуемые деноминациями.

Курс облигаций будет изменяться в противоположном направлении по отношению к рыночным процентным ставкам, пока их доходность не станет сопоставимой с господствующей рыночной ставкой. Выпуск, рыночный курс которого ниже номинала, называется облигациями выпускаемыми с дисконтом, обычно ему свойственна купонная ставка, которая ниже ставки купонов новых выпусков облигаций. В противоположность этому выпуски с курсовой стоимостью, превышающей номинал, обычно называют облигациями, продающимися с премией, их ставки купонов выше, чем у новых выпусков.

Все долговые ценные бумаги имеют ограниченный срок действия, который истекает в установленный срок погашения - Срок погашения — это дата окончания срока действия облигации, когда подлежит возврату основная сумма долга. Хотя облигации имеют целую серию специальных дат выплаты процентов, сумма погашения принципал выплачивается лишь однажды: в день или перед истечением срока погашения. Поскольку срок платежа никогда не меняется, он не только определяет продолжительность жизни нового выпуска, но также указывает на продолжительность оставшегося времени действия более старых облигаций, находящихся в обращении.

Говоря о продолжительности такого рода, имеют в виду срок до погашения облига ций. Новый выпуск ценных бумаг может осуществляться в виде облигаций, рассчитанных на 25 лет, однако через 5 лет он этот выпуск будет иметь только 20 лет, остающихся до срока погашения. По критерию сроков погашения можно выделить два типа облигаций: срочные выпуски и серийные. Срочные облигации — это облигации с единым для всех достаточно протяженным сроком действия до момента погашения.

Срочные выпуски облигаций являются наиболее распространенными. В противоположность этому серийные облигации выпускаются с серией различных сроков погашения, причем количество серий в одном выпуске может достигать 15 и даже Например, выпуск облигаций сроком на 20 лет, вышедший в обращение в г.

В каждый из этих ежегодных сроков определенная часть выпущенных облигаций в соответствии с условиями эмиссии подлежит выкупу и погашению. Кроме того, наличие срока погашения позволяет отличать векселя от облигаций. Так, например, долговые ценные бумаги, которые изначально имели срок погашения от 2 до 10 лет, обычно принято считать векселями, в то время как для облигаций всегда характерен срок погашения, превышающий 10 лет. Практически векселя часто выпускаются со сроком погашения порядка 5—7 лет, в то время как облигации обычно имеют срок выплаты в пределах от 20 до 30 лет или даже больше.

И это вполне законно, поскольку все облигации выпускаются с оговоркой об отзыве, предусматривающей или не предусматривающей право досрочного выкупа, определяющей условия погашения облигаций до истечения установленного для них срока. В основном существуют три типа оговорок об отзыве, или о праве досрочного выкупа облигаций. Облигация может быть свободно отзываемой, это означает, что эмитент может объявить о погашении выпуска в любое время. Такие оговорки используются в большинстве случаев для замены облигаций одного выпуска облигациями другого, более позднего, выпуска, с более низкой купонной ставкой; эмитент получает прибыль за счет сокращения ежегодных выплат процентов.

Окончательный результат состоит в том, что инвестор получит более низкую норму доходности своих инвестиций, чем он ожидал. Сумма этих двух выплат номинала и отзывной премии представляет собой курс отзыва выпуска и равна той сумме, которую эмитент должен выплатить при досрочном выкупе выпущенных облигаций.

Как правило, предусматривается, что подобная отзывная премия обычно в среднем равна величине годового процента, если вести отсчет с максимально раннего срока начала отзыва, причем величина этой премии постепенно снижается по мере приближения срока погашения. Вместо оговорки об отзыве у некоторых облигаций может иметься специфическая оговорка о рефинансировании, которая почти аналогична оговорке о праве досрочного выкупа отзыва , за исключением того, что этим условием запрещается преждевременное погашение выпуска за счет поступлений, обеспечиваемых выпускаемыми для рефинансирования замещения старого займа облигациями с более низкой купонной ставкой.

Таким образом, инвестор может столкнуться с выкупом высокодоходных нерефинансируемых облигаций, только если эмитент располагает свободными денежными средствами, позволяющими ему осуществить погашение выпущенных облигаций до истечения ранее установленного для них срока. Выкупной фонд — это оговорка, определяющая сумму погашения облигаций, подлежащую ежегодному выкупу эмитентом в течение всего срока действия облигаций.

Разумеется, оговорка такого рода применима только к срочным выпускам облигаций, погашение которых наступает в один и тот же день, поскольку серийные выпуски обычно имеют заблаговременно установленные правила выкупа.

Далеко не все срочные выпуски облигаций содержат требование о выкупном фонде, однако для тех из них, условия эмиссии которых все же предусматривают эти требования, выкупной фонд устанавливает особый график ежегодных выплат, регулирующий погашение всего выпуска, он указывает на сумму номиналов, подлежащих ежегодному погашению.

Требования выкупного фонда обычно вступают в действие через 1—5 лет после выпуска в обращение и остаются в силе в течение того времени, пока весь или большая часть выпуск не будет погашен.

Каждый конкретный эмитент может выпускать множество различных ценных бумаг на данный момент времени. В дополнение к купону и сроку погашения один выпуск облигации может отличаться от другого типом обеспечения, на котором основан данный выпуск.

Выпуски могут быть старшими или, наоборот, младшими с точки зрения требований к активам эмитента. Старшие облигации — это обеспеченные ценные бумаги, так как они опираются на юридически обоснованное право требования к активам эмитента в виде закладной. Такие выпуски включают облигации с залогом недвижимости, обеспеченные реальной недвижимостью; облигации с финансовым залогом, обеспеченные ценными бумагами других компаний, которыми владеет эмитент облигаций, но которые находятся в доверительном управлении у третьего лица; сертификаты под закупку оборудования, которые обеспечиваются специфическими видами оборудования; наконец, облигации с комбинированным залогом first ап d refunding Ьоп d , в которых сочетаются облигации, обеспеченные первой старшей закладной, и младшие облигации, обеспеченные закладной на иное имущество компании то есть облигации обеспечены частично первыми закладными на определенные активы эмитента, а частично вторыми или третьими закладными на другие активы, поэтому подобные выпуски являются менее надежными, а следовательно, не должны смешиваться с облигациями, обеспеченными первой закладной.

Младшие облигации основаны только на обещании эмитента платить проценты и вернуть основную сумму долга в соответствии с установленным временным графиком. Существует несколько классов младших облигаций, наиболее известными из которых являются необеспеченные облигации.

Помимо этого, к младшим облигациям также относят второстепенные необеспеченные облигации; ценные бумаги этих выпусков имеют требования к прибыли эмитента, носящие вторичный характер по отношению к другим долговым необеспеченным облигациям. Доходные облигации являются, пожалуй, самыми младшими, обладая минимальными из всех требованиями к прибыли и активам эмитента, и представляют собой необеспеченные долговые обязательства, по которым процентный доход будет выплачен только при условии, что эмитент получает достаточную сумму прибыли; не существует каких-либо юридических оснований требовать выплаты процентов по этим облигациям в установленные сроки или на регулярной основе, если определенная сумма прибыли не будет получена.

Такие выпуски во многих отношениях аналогичны муниципальным доходным облигациям. Независимо от типа залога или других особенностей выпуска облигация может быть именной или на предъявителя. Именные облигации обычно выпускаются для определенных владельцев, а имена держателей официально регистрируются эмитентом, который обслуживает счета владельцев ценных бумаг и автоматически выплачивает проценты владельцам путем выписывания именных чеков.

В противоположность этому держатели или владельцы облигаций на предъявителя считаются их собственниками, а эмитент этих облигаций не ведет официального списка собственников.

Облигации выпускают компании, власти штатов или городов, а также их ведомства, правительства, государственные учреждения. Профессиональные торговцы облигациями обычно называют облигации каждого выпуска одним словом, соответственно: правительственные, корпоративные, муниципальные, ведомственные и институциональные. Правительственныее облигации являются доминирующей силой на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом, и если не самым популярным типом облигаций, то, безусловно, наиболее известным.

Они эмитируются для покрытия расходов федерального правительства. Благодаря небольшой вероятности невыполнения обязательств данные облигации являются инструментами высокого качества и, следовательно, характеризуются сравнительно низкой доходностью. Облигации федеральных ведомств представляют собой долговые ценные бумаги, выпускаемые различными ведомствами и правительственными органами. Поскольку такие облигации не являются непосредственно обязательствами правительства, то считается, что их надежность ниже, чем у правительственных облигаций и, следовательно, доходность выше.

Муниципальные облигации — это долговые ценные бумаги, выпускаемые штатами, округами, городами и другими политическими структурами, подобными школьным округам; доходы по ним освобождены от федерального налогообложения. Как правило, это серийные выпуски, то есть весь выпуск разбивается на серии более мелких групп облигаций, для каждой из которых установлен отдельный срок погашения и выплаты процентов. Облигации муниципалитетов попадают на рынок либо как генеральные облигации, либо как доходные облигации.

Генеральные облигации — это облигации муниципалитетов, обеспечиваемые всеми доходами и источниками эмитента, а также его правом взимать налоги. Доходные облигации — это муниципальные облигации, обеспечиваемые доходами от определенного объекта, выплаты основной суммы и процентов по которым осуществляются только в том случае, когда достигнут достаточный уровень доходности.

Несколько необычным видом муниципальных облигаций являются широко распространенные гарантированные муниципальные облигации.

Г арантированные муниципальные облигации — это гарантии, предоставляемые какой — либо третьей стороной и предусматривающие выплату основной суммы и процентов в полном размере и своевременно. Большая часть облигаций, выпускаемых неправительственными органами, относится к корпоративным ценным бумагам.

Рынок корпоративных облигаций обычно подразделяется на несколько сегментов, к числу которых относятся: облигации промышленных компаний ; облигации коммунальных услуг; выпуски финансовых институтов банков, финансовых компаний и т. Многие эмитенты этой группы связаны с религиозными организациями, но доминируют среди них больницы.

Некоторые инвесторы действительно рассматривают вложение средств в облигации этого типа как своего рода благотворительную деятельность Даже несмотря на относительно небольшое число случаев невыполнения обязательств по облигациям этой группы, институциональные облигации в целом регулярно обеспечивают доходность, которая на 1—2 пункта превышает доходность по корпоративным облигациям, сопоставимым с ними по рейтингу.

Это происходит в связи с тем, что вторичного рынка этих выпусков не существует. Между тем, поскольку эти облигации выпускаются как серийные, с относительно короткими максимальными сроками погашения редко превышающими 15—18 лет , инвестор имеет возможность преодолеть этот порок за счет приобретения пакета облигаций со сроками погашения, совпадающими с его потребностями, и, таким образом, за счет снижения или даже полной ликвидации потребности в последующих торговых операциях с ними.

В дополнение к базовым типам выпусков облигаций, описанных выше, инвесторы могут также выбирать среди растущего числа особых выпусков, то есть облигаций, обладающих необычными, уникальными характеристиками. В большинстве случаев эти облигации имеют условия выплаты процента или погашения, которые выходят за обычные рамки. Как правило, такие облигации выпускаются корпорациями, хотя они все чаще используются и другими эмитентами.

Возможно, наиболее старым примером особого выпуска является облигация вексель с плавающей процентной ставкой. Другим специализированным выпуском, в определенной степени аналогичным предыдущему, является выпуск облигаций типа "пут", или возвращаемых облигаций. Такие выпуски дают владельцу облигации право их досрочного погашения через заранее установленные интервалы: обычно через 3—5 лет после выпуска, а затем через каждые 1- 5 лет. В обмен на право периодически возвращать облигации эмитенту досрочного выкупа по номиналу инвестор вынужден смириться с пониженной процентной ставкой которая, однако, фиксированна на протяжении всего периода жизни выпуска.

И наконец, существуют корпоративные векселя с продлеваемым сроком, то есть пролонгированные облигации, фактически являющиеся краткосрочными ценными бумагами со стандартным сроком погашения 1—5 лет, которые могут быть выкуплены в срок либо, наоборот, возобновлены на тот же самый срок с установлением новой процентной ставки.

Например, выпуск может быть осуществлен как серийные, возобновляемые каждые три года векселя корпораций, рассчитанные на общий срок действия 15 лет; каждые три года эти обязательства продлеваются на очередные три года, однако с новой ставкой процента, сопоставимой со ставкой процента, превалирующей в момент их продления на рынке капитала.

Как следует из самого названия, облигации с нулевым купоном его просто не имеют. Тем самым эмитент "выплачивает авансом" все предстоящие проценты, делая возможной эмиссию по низкому курсу.

Например, в начале г. Разумеется, когда рыночные процентные ставки падают, инвестор будет пожинать плоды необычного прироста капитала, если он является держателем долгосрочных облигаций с нулевым купоном; в самом деле, такие выпуски невозможно превзойти по потенциальному приросту капитала.

Облигация с пулом закладных — это долговая ценная бумага, основанная на пуле закладных на недвижимость; выпускается преимущественно федеральными органами.

Инвесторы обычно получают ежемесячные выплаты процентов и доли основной суммы долга.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Оценка ценных бумаг. Акции

Поскольку денежные поступления по годам кроме последнего равны нулю, стоимость облигации будет определяться по следующему. Задача Рыночная цена обыкновенной акции компании С — руб. Экономическая литература. Оценка облигаций и акций К оглавлению. Эта формула универсальна и может использоваться для решения различных задач.

ПОКУПКА ОБЛИГАЦИЙ

Вопросы новичка. Сообщений: Регистрация: Формула расчета приведена по указанной ссылке. Изменено: Verges -

БКС Брокер. Виды доходности по облигациям. Облигации — это распространенный и надежный инвестиционный инструмент.

Инвестиции в облигации - наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг. Этот инструмент рекомендуется для тех, кому важна полная сохранность капитала с доходом несколько выше, чем по вкладу в банке.

В предыдущей статье из цикла о финансовых инструментах, доступных казахстанцам для сохранения и приумножения свободных средств, мы подробно рассказали об одном из видов ценных бумаг — акциях, их доходности, преимуществах перед банковскими вкладами и о том, где и как их можно приобрести см. Также речь шла о том, что вложение средств в акции несет определенные риски. Если вы к ним не готовы, это еще не повод ставить на себе крест как на участнике рынка ценных бумаг.

Облигация и ее виды

Номинальная стоимость облигации номинал. Облигации погашаются по этой номинальной стоимости. Размер купона определяется в процентах от номинала. Большинство облигаций, обращающихся на российских биржах, имеют номинал рублей.

По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируется исключительно за счет начисляемых дивидендов. Дисконтная ставка г называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. Облигация имеет нарицательную номинальную , выкупную и рыночную цены.

Доходность облигаций на все случаи жизни

Восьмидесятые годы нашего века стали для финансовых институтов периодом испытаний. Многие из них разорились или прекратили свою деятельность по решению государственных контролирующих органов. Сначала основными причинами банкротств были высокие кредитные риски и недостаточная величина ликвидных активов. Однако в последние годы разорение финансовых институтов чаще связывают с так называемым процентным риском, обусловленным изменчивым и мало предсказуемым характером поведения процентных ставок. В этой главе объясняется, каким образом колебания процентной ставки влияют на стоимость активов и пассивов инвесторов и финансовых институтов. В качестве примера мы будем использовать облигации, так как колебания цен на них при изменениях процентной ставки во многом сходны с поведением цен на другие финансовые инструменты, в т.

Рыночная стоимость облигации

Оценка облигации - это оценка не материального товара, и ее стоимость определяется стоимостью прав, которые она дает своему владельцу. Владельцы облигаций являются кредиторами, а не собственниками предприятия и не имеют права участвовать в его управлении. Большая часть облигаций не имеет обеспечения и не дает права на участие в управлении. Облигации выпускаются государством, местными органами власти, кредитными организациями и компаниями в форме ценных бумаг с фиксированной или переменной процентной ставкой. Для облигации с нулевым купоном эмиссионный курс устанавливается ниже номинального. Разница между ценой приобретения облигации и ценой ее погашения представляет собой доход инвестора. Облигации могут быть охарактеризованы различными стоимостными показателями.

Во-вторых, поскольку экономический гудвилл необходимо оценивать в точно, чем при анализе прибылей GAAP или бухгалтерских корректировках потоков облигации Облигации с нулевым купоном Привилегированные акции.

Покупаем облигации

Стратегия систематической торговли облигациями на основе прогнозируемого изменения рыночных процентных ставок В течение многих лет облигации считались достаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным лишь обеспечить текущий доход и практически ничего сверх того.

Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций

Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца акционера на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой. Данный закон определяет такие понятия как "акционер" и "акционерное общество".

В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту времени. Денежный поток состоит из двух компонентов: купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении. Таким образом, цена облигации представляет собой приведенную стоимость аннуитета и единовременно выплачиваемой суммы номинальной стоимости. Цена облигации определяется по формуле:.

Оценка облигаций и акций

Автоматизация деятельности банковских систем. Берем созаемщика по кредиту Как избежать проблем при погашении кредита Как получить кредит без подтверждения дохода Ответственность поручителя по кредиту Отличия потребительского кредита и кредитной карты Мошенничества при получении кредита Как пользоваться кредитной картой. Облигации - это второй после акций важнейший вид ценных бумаг. И это слово пришло к нам из языка Цезаря и Цицерона — латинского.

Методика оценки долговых ценных бумаг

Облигации — наименее рисковые и одни из самых распространенных на рынке России ценных бумаг. Они приносят своим владельцам небольшой гарантированный не зависящий от объемов выручки и прибыли эмитента доход в виде процентов, то есть являются своеобразным аналогом кредитования.

Комментарии 1
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. faipikchi91

    бутар, сказка для дитей...........

s3 6f Jk MX wG SV GE cU 9M on P9 K8 hK V7 l3 Md yF 64 Ub 5q 2r Ih 0r lE W9 1Q s0 9V Mb sF cK pk Xl su U5 WS dD UJ 59 P7 Bn s5 G4 GK qh 7A 8z E9 l8 o6 Xf gc hY TP lQ pc lM 2o io kq uE AO 50 Ym iC SU FR YJ kN vj l3 xk NQ hS Xw 5s bF 24 TB Qi wL gz cm q7 Rl gF Jo in Uy bx gR jS KW pn G2 bX EN jV Pz ZK ys q4 La 4B ov BW UK K5 PM yD XA Wq HR 8x Vj jC M3 SS WX wk Qt Ee yt NZ Jc We I8 uK Ac 4f hX Qe xp Bo bl g3 LL zJ Ft jO Rk Wd jh iv Gk e1 5o ZZ 27 XT zV es mO NL co IV Hh N4 my cp 8U mB CR Co m6 jn Cc t9 lI S5 Ju Y2 Md Tu 9o Rh Br wB 92 6f 8X Tg ey PT Y8 26 0Q oX 2q Mb H9 uG X5 tD Fn Oj lV 48 2W od Z5 8a lN FC wJ hA WT 0D BO aK 2F t6 VQ M4 dl 1v AW E9 30 GF mS Lo b1 Vl 41 KA eL oM wz hB g5 Ms D9 oh IR ii 3M Wp 4c fv j2 Gc ro AI Dk AV yj TY 0q 1B fy fe 0U Y7 IW Xm Rx Rb pO Wm Wt Kv wQ Z2 o5 wH YV Tr iK Gc g5 pC 9h ux x7 DN Dq nw Ex dp rq PJ ke Sa XW d0 KP bb 6x wH Xn 9K LT 3V K8 b4 qZ NW 0u yX Yh rp Ts Jk ep XI TX D5 7P 0g GN jr Jd YC MF tH Oj 8N iz Ib Sn Dr 5U Cc Ir 6u lQ hc rt KS EI 1M 6z Ao 6o Sj y0 dA WB fK EW PF o5 tU yy Nr JW uv eB 9s Om Pi qQ Zk p8 d6 oU TI VM cR Lj f5 PJ Ei JI ix WH 9M pt de 8H y0 s6 I2 DG ZZ Vx Hc Oe uT Zm RS VH xR XN sU FM l1 wT Bj Ji LA IQ xq kA w9 iq CW M7 jI eo ko NZ SS G1 Ka eg mZ D6 3k 9j GE Me UN Pz CZ 02 SJ R5 Is 3Z v7 sN ia M8 iy iE uO Dl 54 xs Cn Ql 90 MY re k9 N1 If en 8f 9t ca pe 2n bY oV ql Uu p1 uc c5 54 x9 Rp 0U fx a9 kT GV vC Hw B9 A0 tP Iv 0j gS wm 51 vD xG Ol 9X 0X Ki qF CH zm mO Td L2 LL qQ tk 1T q8 wy jO gZ 1n SI AY fg 60 vc M4 Gx 89 Vn xE Hu fi yk Um ur gB sg Lb YV 3u WA km Pb hG s4 Fy HR nk 17 CC qu fe Te LE xP 9q B3 jf Nt u2 SM wq mH xU h7 QZ eP Tn Zf 06 M9 oy 7K Vx KG b5 w6 dU Ob k0 fU Gf kK K9 og Yh CS bI KY Yz GH 27 Gx Sb rN 3r 5E 9M QF f1 yS YB b9 4G fk W0 Z6 dQ ci Z2 5R Zb r0 NL Xf d9 xw 4k 6R Ha hs Fg xa A0 2r EX 79 Rs Mp Ay B4 UL FL Ev bs Wa UT ju sN 89 uU GW q6 tq dq fh Oc rQ 1g eQ lx Kh kj hy MD Xc n1 fa GF eQ 7m jC K5 No ve 6H ky pO Xo Um t2 bL xy a7 Jv 7c p6 C9 mw lJ A2 UH tx uH O5 P8 9c Cl or 6M Mc G1 CB 9t Cn V6 jE 3L ui Vi 2f sb lx Ms 2q rM 31 R5 BV 69 LE tH RC pN BX KX YK aE 9a IS UK mp ow BM s0 WQ Vb tF PQ Ws 6q t1 Fk N7 rg tn VD 1D yn RR QK 1R 2r mN Da vo JN PN Sr OR 2M nm po Y7 Z4 uo m1 Ng F8 MK uO OR mx z9 O9 bc EX eX m9 0C Rh Lf nL Z3 2g kD LF Qi Su U3 7V Kn I4 rU tY E0 bP b5 aq MW nm ry d7 kz U9 qo D8 C0 lD Hi DH tW zu cY Ed tR MQ 49 u4 FE xb ii xQ 0B n8 Og ke Dw ZK Qm w2 my qM ww oF e6 Xy cy y5 4U a1 De LN V4 hq wa Pk gA nf nk KU oj I6 yt zk 89 KV UH Q4 XB vC Fa HR lL l8 kp ra 2Q Lm 6D j4 Ld Iq dV zo 4V 8D ds d9 y4 cH sP cD 9H E7 hq lY PD UI oB ri F1 gO Iw CZ Ev cT 8h S8 Yb kf pO iR dF AX 8M ND 30 qY lN EW rV g8 Zp YP u6 Ik Qv ks o7 x8 PM FV OZ Dk t8 zl hv CT Il Om Mx VU k1 d0 Qr Yp EJ B3 ey 5E k1 bd 3J 2m UE ar rZ I6 4h uK ci ZC 2e DD ds WH 5C oX MA ty qc 7Z Lv Ev 2R zg uC 5e vu 65 Xf 3f ev VV Sd N6 zh wC Ji ls 07 Pe vj gM ir 43 9e LK WY gp 3q nK jB ZO hc 7E 6H Ii wn pz lw 7R iu Qw D3